（报告出品方/作者：申万宏源研究，戴文杰）
1.复盘：短期利润端承压，自主与海外亮眼
上汽集团是国内产销规模最大的车企，年实现整车销量万辆，连续16年保持中国汽车集团销量第一。目前，集团主要业务主要涵盖整车、零部件、移动出行和服务、金融、国际经营、创新科技等领域，其中整车和零部件业务在公司主要业务结构中占比分别保持在70%、20%左右的稳定水平。集团所属主要整车企业包括上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱、上汽乘用车分公司、智己汽车、飞凡汽车等，零部件业务主要由华域汽车、新动力汽车科技、联合电子、捷能等开展。同时，公司也在积极推动全球业务布局，已初步建成集研发、制造、营销、金融、物流等为一体的海外汽车产业链。
年Q3销量表现亮眼，自主品牌、新能源汽车、海外经营“三驾马车”助力上汽实现企稳回升。-年公司层面整车销量和市占率持续下滑，主要是因为上汽通用、上汽大众等合资品牌销量相继承压。年上半年公司虽然受到疫情对汽车供应链冲击的影响，但自6月开始快速复苏，年前三季度实现整车销售.0万辆，同比增长4.2%，销量增速略低于大盘的4.6%，Q3单季度实现整车销售.6万辆，同比增长16.2%，主要是因为自主品牌、新能源汽车、海外经营“新三驾马车”的强势发力，其中22Q3上汽自主品牌销量突破79.4万辆，同比增长17.5%，新能源车销售30.6万辆，同比增长66.7%，海外市场销售30.7万辆，同比增长67.2%。上汽乘用车（不含飞凡、智己）在集团整车销量的占比也逐年提升，年前三季度提升至16.2%。
年集团营收和净利润恢复，但年上半年受疫情冲击，前三季度营收和净利同比下降。年上汽集团实现营业收入7,.5亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润.3亿元，同比增长20.1%，主要受益于投资收益同比增长29%。年前三季度公司实现营业收入.1亿元，同比下降4.6%，实现归母净利润.5亿元，同比下降37.8%，主要是上半年疫情封控对集团的供应链造成严重冲击，产量下滑，导致规模效应拖累单车盈利水平，使公司营收和利润同比下降。
年前三季度公司毛利率稳定，但净利率主要受疫情影响下降。年公司销售毛利率9.6%，销售净利率4.5%，剔除会计*策变更的影响后（会计准则变更将运费计入了成本），公司销售毛利率和净利率较去年同期提升0.6pcts和0.5pcts，研发费用率为2.52%，同比提升0.72pcts，主要因为公司进一步增加新能源、智能网联、数字化等技术的研发投入。年前三季度销售毛利率9.6%，销售净利率3.4%，由于合资车型销量波动对投资收益的影响，销售净利率有所回落。22Q3毛利率为9.94%，同环比分别-1.61/+0.38pct，同比下滑主要是新能源车电池涨价成本上升，但销量提升带来的规模效应、产品结构优化使得公司销售毛利率出现边际环比改善，随着合资企业销量企稳，盈利能力有望得到修复。
长期以来，上汽集团对合资品牌的依赖性较大，年前三季度公司实现投资收益.6亿元，同比下降42.1%，主要原因为：①受零部件供应紧张、疫情等因素的影响，合资品牌产销受扰动较大，同时面对自主品牌的围攻，合资品牌维持较高的折扣水平使得毛利率水平下降；②去年同期存在处置股票等获得的投资收益，基数较高。
公司过去新能源汽车销量增速快于行业增速，但年和年前三季度增速滞后于行业水平。年公司新能源汽车销售73.3万辆，同比增长.9%，增速落后行业平均水平35.7pcts，年前三季度新能源汽车销售69.9万辆，同比增长45.9%，同期行业增速.5%，与行业增速剪刀差进一步拉大。目前来看，公司在新能源市场上面临比亚迪、新势力和特斯拉等多方的激烈竞争，传统车企向新能源转型的道路仍充满挑战。未来公司将结合自身优势，持续发力新能源市场。自主品牌方面，智己、飞凡两个高端纯电品牌独立，有望逐步打开自主品牌向上空间，荣威、名爵也不断推出新的产品，如RX5新的混动车型、iMAX8、MGMULAN、EP39等。合资品牌加速电动化转型，上汽大众MEB纯电平台ID.系列逐渐上量，上汽通用多款奥特能纯电平台新车型陆续上市，同时合资品牌也有混动产品规划，合资自主品牌上汽通用五菱，在宏光MINI基础上，不断拓展小型电动车品类，产品矩阵丰富同时，提升产品价格中枢，同时推出10万级别价位的混动车型，上汽的新能源车产品谱系正在逐步完善。
整车出口国内行业市占率第一，积极推进海外市场结构转变。上汽集团深耕拓展海外市场，年公司实现整车出口69.7万辆，整车出口业务连续六年保持国内行业第一，出口量国内占比达34.6%，已形成欧洲、澳新、美洲、中东、东盟、南亚6个“五万辆级”区域市场。年1-9月公司实现整车出口68.8万辆，同比增长55.8%，远超行业同期增速41.9%，预计上汽全年海外销量预计突破95万辆。年MGMULAN车型正式登陆欧洲全球上市，欧洲或将晋级上汽首个“十万辆级”海外区域市场。上汽正积极推进其海外市场结构转变，未来将依靠集团自主品牌、新能源汽车和海外经营“新三驾马车”实现更快发展。
2.新上汽：掌握关键技术，厚积薄发
上汽集团将持续推动机制体制改革。1）参与重点产业链环节的投资。围绕新能源、智能网联、芯片等战略性领域投资，加快推进零束、联创、捷氢等“科创小巨人”企业的市场化发展。其中，年4月，捷氢科技科创板IPO申请已获上交所受理；智己汽车、联创电子、中海庭、享道出行、友道智途、帆一尚行等企业的融资引战工作均取得重要进展。截至年6月，战略直投新增投资决策13个项目和1个子基金，战略配售项目腾远钴业、中复神鹰、思特威顺利实现IPO上市，并积极参与瑞浦能源、华大半导体融资项目，拓展产业合作战略布局。2）完善创新技术体系。上汽建设1个创新研究开发总院，针对软件、大数据、人工智能、云计算、网络安全的五大中心，夯实7大技术底座，形成创新技术生态。3）深化干部人事改革。公司深化干部人事制度改革，强化考核结果运用，对干部实施职级调整；加强年轻干部发现培养选拔，并通过云招聘、“上汽-高校简历直推”等方式集聚优秀人才，加大力度招聘技术领*人才及海外高层次人才；运用项目制、首席顾问等合作新模式，吸引更多的跨界领*人才，实现对外脑的“为我所用”，共建开放合作的新型朋友圈。
集团以全资、控股和参股的方式对智能化与电动化的关键前瞻技术进行布局。近年来集团围绕新能源、智能网联、汽车芯片等战略领域展开广泛布局：参股QuantumScape、SolidEnergy、清陶等，在下一代锂电池技术领域积极布局；入股Momenta，成为除创始团队以外的最大股东，共同开发智驾算法；投资地平线、黑芝麻、晶晨半导体、智芯半导体等十余家芯片公司，加快汽车芯片的产业链布局。总体看，上汽集团以全资、控股、参股方式实现在架构开发、智驾和智舱、三电及充电、智能网联领域的数十家主要技术公司布局智能化和电动化的关键前瞻技术，技术布局足以应对汽车行业未来发展趋势。
在夯实技术底座方面，发布三大整车技术底座——“上汽星云”纯电专属系统化平台、“上汽珠峰”机电一体化架构和“上汽星河”氢能源专属架构，四大关键系统技术底座——“蓝芯”动力总成系统、平台化“魔方”电池系统、“绿芯”电驱动系统和“银河”全栈智能车解决方案。
“上汽星云”是中国汽车行业首个纯电专属系统化平台。具备高度灵活的技术延展性，44～kWh超宽能量矩阵，～kW超宽功率范围，覆盖全球市场紧凑型车、中型车、中大型车、豪华车和轿车、跑车、SUV、MPV等多种类整车产品，兼容高压铸造、固态电池、线控底盘、全栈电气架构、无人驾驶等软硬件前沿科技。MGMULAN是上汽在星云纯电专属系统化平台上开发的首款新车，其他车型还将陆续问世。
“上汽珠峰”机电一体化架构实现“双百万”主流架构，具备全动力、大带宽、高安全、高操控、超舒适五大优势。可以实现从紧凑级到中大型车的覆盖，提供多种动力组合，包含从1.5升到2.0升排量多种发动机可选，整车重心下降20-35mm，实现低风阻和低油耗，乘坐空间效率最高可达70%等。
“上汽星河”氢燃料电池车专属架构。电堆作为能量源布置在前舱，配以高效冷却模块，大幅提升了冷却效率；后轴以一台高性能电机作为车辆驱动模块，超高放电倍率电池作为储能模块。其中，捷氢科技基于“星河”架构打造的燃料电池产品在额定功率密度和峰值功率密度等方面都已经做到行业领先。“星河”架构上首款车型的氢气容积预计将接近或超过L，续航里程在km左右。
上汽集团在混动方面布局较早，但是近两年较其他车企发力较慢，有望年推出新一代混动平台EDUG3进行追赶。早在-年，上汽就开始立项进行混动系统的开发，年上汽就推出第一代EDU（P1+P2）混动架构，直至年才迭代第二代EDU（P2），继而年推出EDUG2PLUS（P2），后续将升级双电机版本EDUG3（P1+P3）。比亚迪DM-i平台的成熟度高、低油耗、规模量产后成本低；长城柠檬DHT两档变速机构，能实现全速域+全场景的经济性和强动力性；吉利雷神弹射起步、低速并联、高速提速；广汽兼容油电混动、插电混动、增程式混动；上汽在产的EDUG2PLUS对比其他企业在产产品稍显不足，有望年EDUG3量产后实现追赶。
智能化道阻且长，行则将至，上汽加速前瞻技术布局。立足上汽集团“新四化”的战略优势，上汽集团零束软件分公司于年成立，年零束科技正式成立，定位于平台型科技公司，做“数据决定体验，软件定义汽车”的践行者，长期聚焦研发智能车技术底座，提供全栈或平台解决方案。年5月成立以来，零束科技打造汽车行业首个全栈技术解决方案——零束银河4+1，包括中央集中式电子架构、SOA软件平台、全栈OTA和网络安全以及智能车数据工场；年7月，“零束银河全栈3.0技术解决方案”启动自主研发，并将搭载高端智能车于年上市。零束银河全栈3.0聚焦端到端的舱驾一体融合自动驾驶体验，其电子架构进一步中央集中化；底层狭义操作系统（OS）由异构升级为同构；智能车数据工厂全面实现数字孪生镜像，使车成为移动的AIoT平台和数字化体验空间。
OPPO、上汽集团、零束科技成立联合实验室，发布车-机跨端融合解决方案——生态域。生态域凝聚了三方在智能汽车、智能手机和其他智能终端设备的用户洞察和技术积累，融合了零束“银河全栈技术解决方案”和OPPO“潘塔纳尔智慧跨端系统”的核心能力，实现车、机的系统互融、资源互享、数据互信。生态域是一个面向物联世界的全新概念，将彻底打破封闭的软硬件环境，创造性地实现智能汽车与IoT智能设备深度互融。目前，双方已初步确定生态域产品形态和基本技术框架，布局超过百项的专利，最新创新成果《生态域白皮书》正式发布，旨在联合各领域伙伴持续推进生态域标准化。
上汽集团与汽车芯片厂商加强合作，强化在智能驾驶与智能座舱领域的布局。①零束科技携手地平线打造面向量产的高阶融合智驾解决方案。年7月，地平线与上汽集团宣布将旨在围绕上汽“银河”智能车全栈解决方案，共同打造面向未来的智能驾驶计算平台，合力推动车规级高性能AI芯片的开发应用，搭载地平线征程5的合作车型预计将于年量产。此外，基于地平线下一代大算力芯片征程6打造的舱驾融合国产计算平台预计将于年落地。②年4月，零束科技与高通正式签署第4代骁龙座舱平台开发合同，共同打造全新一代零束银河智能座舱解决方案。搭载高通SA大算力芯片的计算平台将以年年底实现量产为目标。零束银河智能座舱解决方案以零束银河全栈四大技术底座（计算平台、电子架构、软件平台、智能云平台）为基础进行开发。基于高通SA大算力芯片打造的零束银河智能座舱解决方案平台已经成功适配上汽集团多款电动车，在搭载RISINGOS智舱系统的飞凡R7上已实现量产。
成立上汽AILAB负责高级别自动驾驶技术研发和商业化落地。上汽AILAB成立于年，年上汽AILAB携手享道出行推出了上汽“享道Robotaxi”——国内首个车企L4自动驾驶运营平台，目前已在上海、苏州两地正式上线。年8月，上汽AILAB发布自主研发的高级别自动驾驶2.0技术架构，搭载面向量产的新一代多传感器深度融合方案和AILAB自研的软硬一体L4级别自动驾驶解决方案。通过高冗余硬件方案以及超TOPS高算力计算单元实现安全自动驾驶。并支持远程驾控系统，驾驶员可以在控制室通过远程下发指令或接管车辆。
3.自主：引领集团电动化与智能化变革
3.1自主品牌销量在集团内部份额稳步提升
集团在战略中提出上汽自主品牌要力争成为中国自主品牌的领导者，集团的品牌结构从合资为主向自主品牌与合资品牌鼎势发展转变，集团的发展战略将以自主品牌核心能力建设为主要抓手，自主品牌对于上汽集团的战略高度可见一斑。上汽集团乘用车自主品牌主要包括上汽乘用车下的荣威、名爵，年10月开始独立运营的飞凡汽车（原R汽车），以及年1月新发布的智己汽车，其中上汽乘用车为上汽集团全资子公司，飞凡汽车投资占比95%，智己汽车由上汽集团（投资占比54%）、阿里巴巴、张江集团领投亿元成立。
国潮荣威和“年轻代言人”名爵筑上汽自主销量基盘，智己和飞凡品牌向上造上汽电动双子星。荣威和名爵
是定位平价的自主品牌，收购自英国，年上汽以荣威和名爵开始了双品牌征战之路。荣威从品牌初期的“英伦豪华”到年RX5发布向“智能网联”转变，年“新狮标”发布荣威开启“国潮荣威”塑造，维护原有“互联网汽车”形象同时，积极向年轻化转型，整体产品的价位区间在7~25万元，产品矩阵比较完善，覆盖轿车、SUV、MPV，动力类别包括燃油、纯电、混动。名爵同样是由原来的“英伦”定位，变为如今的“运动科技”定位，产品覆盖轿车和SUV，动力类别包括燃油、纯电、混动，与荣威不同的是，名爵定位全球品牌，是上汽出口的主力品牌。智己汽车与飞凡汽车则是共同肩负上汽自主“品牌向上、越级而立”的重任。智己定位35万以上的高端智能纯电车型，成为上汽高端纯电标杆，与此同时飞凡汽车定位20-40万元的中高端纯电车型，承担集团更多跑量重任，两品牌为上汽中高端电动双子星。
3.2荣威名爵：以积极的变革进行战略升级
3.2.1荣威：”国潮智联“，为中国家庭造好车
年荣威RX5的推出标志着荣威品牌由主打“英伦豪华”向“互联网汽车”的转变，并带领品牌销量扭转下滑趋势站上新高度。荣威品牌于年推出，定位为国际化的高端自主品牌，年推出标签“英伦豪华”的中高档轿车荣威，之后推出荣威、荣威、荣威W5、荣威等，完善荣威品牌在轿车与SUV领域的产品矩阵，荣威品牌的销量也逐步提升至年15.5万辆的高点，随后至年连续两年下滑，年销量下滑至10.1万辆。荣威销量的转折点是年7月推出的互联网SUV荣威RX5成为爆款车型，上市后仅用3个月销量就突破2万辆/月，后续RX5车系推出纯电动和插电混动车型拓展新能源市场，而RX5销量也常位于SUV销量前十，月销常在1.5万辆之上，后续RX5车型不断换代，如今月销量也是稳定在万辆左右。RX5车型的热销带领荣威品牌销量站上了新的高度，逆转了至年荣威品牌销量的下滑趋势，此外其主打“互联网”的卖点，不仅代表荣威品牌由追求“英伦豪华”向“智能网联”转变，而且开创了汽车行业向互联网汽车进化的先河，对于荣威品牌的来说不仅是影响力的提升，对其未来的产品设计与定位具有标杆性的意义。
荣威品牌继RX5成功后乘胜追击，陆续推出轿车系列的i6与i5，SUV系列的RX3、RX8、RX5MAX等车型。其中荣威i5以其出色的外形内饰设计以及较高的性价比成为A级轿车的爆款车型，月销量很快破万台，目前销量在1万辆/月左右，而其余各款车型也丰富了荣威品牌的产品矩阵，荣威实现从A级到B级轿车，小型、紧凑型、中型SUV的全覆盖。新能源方面除了推出油车的纯电与插电混动版本，也推出了纯电休旅车Ei5与A00级纯电车型科莱威，并在年之后推出纯电动车光之翼的重量级车型MARVELX，代表着公司在新能源汽车开发和创新的能力，运用了当时集团多项最领先的技术。荣威MARVELX搭载三元锂动力电池，共有双电机和三电机两种配置，最大续航里程可达公里，百公里耗电仅14.2kW/H，快充模式下40分钟可充电80%，百公里加速仅4秒。该车配置上搭载“AR增强现实技术”、3.0版本斑马智行系统、ALPILOT系统，集中体现了当时上汽集团在新能源核心技术领域——“三电”（电驱、电池和电控）的国内领先、国际一流的技术水平，此外各项智能网联黑科技均是业内极具创新的技术。
年8月，基于上汽珠峰架构，荣威推出了全新第三代RX5和超混eRX5。在动力方面，两款车型提供燃油、超混“双车方案”，全新第三代荣威RX5采用全新GS.5TVTGI缸内直喷涡轮增压发动机与新一代DM21Plus自动变速箱，NEDC标准下百公里油耗低至6.0L。超混eRX5配备了电驱EDUG2Plus，单电机版本百公里加速时间6.9秒，全续航超0km，年也将推出搭载新一代EDUG3混动平台的eRX5加强产品竞争力。全新第三代RX5和超混eRX5也在科技赋能下演绎了“国潮文化”，如在HMI(人机接口)交互设计方面的“原创山水UI视觉主题”。第三代RX5和超混eRX5上市首月，大定订单就超1万台，混动车型占比44%，表现出强劲销量势头。
至此我们梳理，荣威的品牌及产品定位从品牌初期的“英伦豪华”到年RX5发布向“智能网联”转变，年“新狮标”发布荣威开启“国潮荣威”塑造，维护原有“互联网汽车”形象同时，积极向年轻化转型。而荣威品牌的销量，随着RX5于年7月上市终止颓势并开启了快速增长，由年10.0万量跃升至年24.1万辆。随后小型SUVRX3、A+级轿车i6、A级轿车i5的推出丰富了产品矩阵，使荣威在年销量达到高点44.7万辆。年受市场环境不景气以及国产SUV纷纷推出加剧竞争，主力车型RX5销量下滑带动荣威品牌销量开始下滑。随后荣威推出RX5MAX、MPV车型iMAX8、A00级纯电车型科莱威、纯电休旅车Ei5等新车型以及新改款车型，产品矩阵不断丰富但未出现如RX5及i5一样的爆款，叠加年疫情影响，年荣威品牌销量继续下滑至35.4万辆，但H2荣威销量22.5万辆，同比H.7万的销量增长4.0%。年RX5MAX与RX5PLUS完成换代升级，荣威销量同比基本持平为34.6万辆。产品换代升级叠加新品，荣威有望实现销量回升。年1-11月荣威销量达到24.8万辆，同比21年同期下降21%。22年8月“国潮智联”定位下RX5系列换代增强竞争力，同时年第三代混动平台也将搭载至荣威多款车型，全新新能源车型EP39也将贡献增量，荣威品牌有望销量回升。
荣威品牌销量中新能源占比不断攀升，年1-11月占比达到32.26%。基于之前荣威E50纯电、插混、插混新能源车型的积累，荣威新能源汽车销量快速增长开始于年RX5纯电和插混车型，以及i6插混车型的推出，此后又推出了纯电休旅车Ei5、高端电动车MARVELX、RX5MAX的混动版、科莱威等新能源车型，荣威新能源产品矩阵不断丰富。年5月R品牌独立运营，后续独立为飞凡汽车，虽然分走一部分新能源销量，但荣威新能源车销量占比在年1-11月达到32.26%。
3.2.2名爵：潮流向外，科技向内，MISSION战略引领做“年轻代言人”
名爵品牌成立于年，年上汽成为名爵新主人。年3月，MG生产出第一个系列产品MG14/28，标志着名爵汽车公司成立。年7月，南京汽车集团有限公司成功收购英国MG罗孚汽车公司及其发动机生产分部。年4月，上海汽车集团有限公司（上汽集团）全面收购南京汽车集团，成为MG品牌的新主人。名爵运动基因起源于对跑车的热爱，近年来旗下多款车型重拾运动基因并热销，同时出口海外重回国际市场。MG品牌风格定义者CecilKimber于年加入MG，其热衷于跑车，年-年销售的MG14/28是MG6的鼻祖。年问世的MGB跑车被誉为MG百年历史的巅峰，凭借平民跑车的定位，-年销量超50万辆，并成为英国皇室的“御用车”。在上汽集团收购MG之后，MG公司推出名爵GT、名爵6、名爵ZS、名爵HS、名爵5等车型，其中不乏爆款并出口海外市场重新走向国际舞台，并且MG车型也逐步找回了自己的运动基因，将“运动”这一近百年的标签体现在自己产品与品牌的方方面面，得到车主广泛认可。
名爵品牌销售全球，已经在多个国家取得较好的销量成绩和声誉。MG产品远销全球80多个国家和地区，根据公司